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[证券投资学论文] 中国股市最大的泡沫
对于我国的“三低一高”现象尤其是高市盈率问题，市场人士给予了种种“合理”的解释：如银行存款利率为2％，这意味着中国市盈率应该是50倍；有的人认为在计算中国股市市盈率时，应剔除亏损、微利的股票，而且要把流通股与非流通股一起考虑，并因此得出五粮液、中集集团等绩优股的市盈率低于10倍；也有人认为新兴股市市盈率偏高是很正常的，且我国上市公司成长性较好，可以允许有较高的市盈率，尤其在中国壳资源是一种稀缺的资源，供求定律决定了股价的高企。
对于这些似是而非的言论，笔者实在不敢苟同。
一般投资者投资股票，要求的最低回报率由两部组成：无风险报酬率和风险报酬率。在实务中，我们通常用五年期国债的利率作为无风险报酬率，大概是3％以上，上市公司风险报酬率可以根据资本资产定价模型求得，一般至少是3％，也就是说，中国股市要求的最低回报率至少应该是6％，也就是说平均市盈率不能超过16倍，这与西方成熟股市的15－20倍市盈率差不多。
但仅以利率的倒数来推算市盈率水平，显然也缺乏合理性。日本一度曾推行零利率政策，如照此法推算，那么其股市的市盈率应趋向无穷大。看来，用银行存款利率来推算市盈率的人并没有考虑到股市的风险性，即风险报酬率。
最近还有人认为我国股市的市盈率并不高，原因是上市的股票中有2／3的股票不能流通，如果全部流通，则市盈率会降低。他们计算市盈率的依据为：市盈率＝流通股的市盈率／3，并得出我国市盈率在15－20倍的理论。这种观点同样是荒谬的，我国并不缺乏全流通股的股……
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